В конце марта нынешнего года управляющая компания «Тройка-Диалог» (УКТД) объявила о создании принципиально нового для России инвестиционного фонда - так называемого индексного - Troika S & P/IFCG Russia Index Fund. В его состав включены наиболее ликвидные акции крупнейших российских предприятий (в том числе таких, как «Сургутнефтегаз», ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Газпром», «Татнефть», РАО «ЕЭС» и т.д.), рейтинги которых рассчитывает и публикует международное рейтинговое агентство Standard & Poor's. Создание вышеуказанного инвестиционного инструмента, по словам всех участвующих в этом процессе сторон, является наиболее результативной и долгосрочной акцией в российской экономике с точки зрения ее динамики и с учетом поправки на возможные риски. Ведь только по итогам 1999 г. совокупная доходность индекса составила 242,5% в валюте.

       Более того, в своем качественном отношении его, российского индекса, нынешний задекларированный состав наиболее объективно отражает будущую конъюнктуру фондового рынка России. Более подробно о перспективах развития последнего, так сказать, «под индексным углом зрения» в беседе с корреспондентом журнала «Нефть России» Александром ЧЕРЕПАНОВЫМ рассказывает начальник управления по работе с российскими клиентами УК «Тройка-Диалог» Дмитрий ЖУК.

Дмитрий ЖУК, начальник управления по работе с российскими клиентами УК «Тройка-Диалог»

       - Итак, в России запущен первый индексный фонд как принципиально новый для нее инвестиционный инструмент. Нельзя ли в связи с этим раскрыть само понятие - «индексный фонд», - а также в популярной форме в общих чертах осветить принцип его работы?

       - Если освещать в популярной форме, то выглядит это достаточно просто. Под индексом понимается набор инструментов, например, акций, которые приобретаются в определенной пропорции. Пример простейшего индексного фонда - выбор по определенному критерию нескольких акций и покупка их в пропорции 1:1, то есть по одной акции. Все искусство состоит в том, чтобы выделить среди огромного количества эмитентов акции тех компаний и рассчитать их пропорции так, чтобы поведение индекса адекватно отражало необходимые нам тенденции. Это, по своей сути, - наука, которой профессионально занимаются специализированные институты. Рейтинговое агентство Standard & Poor's посвятило этому более сотни лет. Причем последнее вот уже долгое время отслеживает тенденции развития экономики в России, результатом чего стало появление российского индекса S & P. Это агентство выбрало определенное количество российских акций и по определенной методике рассчитало для них «веса», создав, таким образом, свой индекс.

       Необходимо заметить, что деятельность агент ства Standard & Poor's не нуждается в рекламе - инвесторы всего мира пользуются его индексами как для выбора направлений для инвестирования, так и для сравнения полученных ими результатов с результатами индексов этого агентства как определенного эталона.

       В России еще никогда не было фондов, чья деятельность была бы основана на использовании индексов, хотя уже существуют такие фондовые индексы, как «РТС-Интерфакс», «MT-Index», газеты «Коммерсантъ», агентства «СКЕЙТ-Пресс» и многие другие. Кстати, в мировой практике первый индексный фонд появился недавно, в 1972 г., в США, сейчас же за океаном уже до 30% инвестиций приходится на этого вида фонды, в Европе - более 10%.

       По своей природе индексный фонд, или, как еще говорят, фонд с пассивной стратегией инвестирования, обладает двумя несомненными преимуществами.

       Во-первых, он не требует больших расходов, так как затраты инвесторов ниже по сравнению с фондами с активными стратегиями. Так, если годовая доходность какого-либо фонда составляет, например, 10-12% годовых, - что, в общем-то, является нормальным в мировой практике, - то уменьшение расходов фонда на 1,5-3% значительно увеличивает реальные доходы инвесторов. Кстати, с учетом того, что комиссия за управление фондом Troika S & P/IFCG Russia Index Fund составляет всего 0,6% годовых, инвестирование через него оказывается самым дешевым на российском рынке.

       Во-вторых, история показывает, что индексы очень трудно «побить» - иными словами, доходность, которую показывают управляющие фондов с активной стратегией, очень редко превышает доходность индексов, выбранных в качестве сравнения (так называемых benchmark). Поэтому и возникла простая, в общем-то, мысль, что если индексы демонстрируют такую высокую доходность, то почему бы и не инвестировать именно в них.

       - Почему именно УК «Тройка-Диалог» первой решилась на такой шаг раньше других и именно сейчас, когда, как известно, положение в экономике России складывается далеко не лучшим образом? Да и мало, наверное, найдется компаний в стране, которые можно было бы «привлечь» в этот фонд?

       - Ну, наверное, во-первых, потому, что дела в российской экономике не столь уж плохи. Можно отметить и хорошую собираемость налогов, и первичный профицит бюджета за первый квартал текущего финансового года, основывающийся, прежде всего, на том, что цены на нефть как основной источник валютных поступлений в нашу страну достаточно высоки. Добавим к этому еще и девальвацию рубля, которая «защитила» отечественного товаропроизводителя. Можно также упомянуть, что «индекс экономической активности» и «индекс потребительских настроений», постоянно публикуемые журналом «Эксперт» и являющиеся достаточно чутким барометром, улавливающим изменения экономики страны, в последнее время показывают стабильное улучшение.

       Все это позволяет нам предлагать как нынешним, так и потенциальным инвесторам новые продукты и услуги. Мы также понимаем, что в Россию необходимо привлекать зарубежные инвестиции и во все более возрастающих количествах - то есть средства различных инвестиционных, хеджевых, пенсионных фондов, страховых компаний и т.п. - институтов, инвестирующих по всему миру огромные средства. Препятствиями, встающими на пути этих потоков, являются относительно низкая общая капитализация российских компаний и их финансовая непрозрачность. Для фонда, инвестирующего по всему миру миллионы, а то и миллиарды долларов, эти, особенно первый, показатели настолько важны и существенны, что специально содержать аналитиков, разбирающихся, в чем состоит отличие одной российской нефтяной компании от другой, просто нецелесообразно. В этом случае легче и понятнее для инвесторов воспользоваться уже известными индексами.

       Именно поэтому мы и пришли в итоге к следующему выводу: в российских условиях для такого рода инвесторов надо создать фонд с привычным для них индексом, предложить им удобные и знакомые правила игры. И нам это удалось сделать.

       - Комментируя в прессе факт появления на российском рынке индекса, руководство вашей компании отмечало, что новый фонд даст возможность покупать не отдельные, даже наиболее ликвидные, российские акции, а «инвестировать в тенденцию». Что под этим имелось в виду?

       - Индекс S & P для России является своеобразным показателем ее экономического развития в новых, рыночных условиях, отслеживает тенденции ее развития. Агентство Standard & Poor's по определенной методике выбрало первые компании, акции которых определили состав индекса, а также рассчитала, в каких пропорциях эти компании будут «входить» в индекс. В частности, в сентябре 1999 г. компания Standard & Poor's объявила о приобретении у Международной финансовой корпорации (International Finance Corporation) базы данных по развивающимся рынкам (Emerging Markets Data Base - EMDB), являющейся основной и наиболее полной и включающей в себя 54 страны, в том числе и Россию, и акции более чем 2200 компаний.

       Поскольку индекс S & P существует уже не один год и на разных этапах развития российской экономики отслеживал все изменения, то логично предположить, что, инвестируя в индекс, можно инвестировать и в тенденцию развития экономики конкретной страны. А если вы ожидаете, что в ближайшие годы российская экономика будет двигаться поступательно вперед, то, значит, инвестирование в индекс как раз и будет тем достаточно разумным вложением средств.

       - Запуская данную акцию, легко ли было договориться с тем же Standard & Poor's и IFC? Ведь известно, с какой долей сомнений из-за повышенного риска - политического и экономического - воспринимаются на Западе даже самые прогрессивные и перспективные российские начинания?

       - Должен честно признать, что на все эти «организационные» переговоры потребовалось более года. Это был долгий и кропотливый процесс, завершившийся, однако, успешно. Поэтому сегодня мы испытываем определенную гордость за то, что наш уровень профессионализма - как отдельных сотрудников, так и всей компании, - удовлетворил самые жесткие требования агентства Standard & Poor's, и оно, в конечном счете, дало согласие на пользование своим индексом.

       - Западные инвестиции в российскую экономику и, в частности, в ТЭК, очень часто вынуждены также преодолевать преграды в виде несовершенства старых и даже вновь принимаемых законов - достаточно вспомнить ныне действующие фискальные ограничения или устаревающий прямо на глазах Закон «О СРП». Поэтому не слишком ли смело ваше предложение зарубежным инвесторам о предоставлении им «еще одного способа не разориться»?

       - Повторюсь еще раз: этот индекс определяет тенденции развития России. И если мы предполагаем, что наша страна по целому ряду своих экономических и финансовых показа телей будет и впредь продвигаться вперед (хотя, вероятно, у нас будут еще и кризисы, имеющие, правда, для России по своей природе «очищающий характер»), то вкладывание в ее экономику денег с помощью такой сферы фондового рынка, коей является инвестирование в индексные фонды, несомненно, поможет уменьшить риск финансовых потерь. Тем более, что эмитенты, акции которых на первых порах составляют наш индекс, являются основополагающими для экономики России. Ибо они участвуют в реальных производственных и организационных процессах: добывают нефть, газ, электроэнергию, предоставляют телекоммуникационные услуги, а также услуги в области перевозок. То есть за ними как бы «аккумулированы» металл, тепло, свет, а это, по сути, - основа основ любой страны.

       - Ограничено ли в количественном плане включение акций 19 российских предприятий в индекс? Планируется ли в перспективе увеличение или уменьшение числа входящих в него компаний и предприятий? Будет ли открыта и при соблюдении каких условий дорога в индекс предприятиям «второго эшелона»?

       - Выбор эмитентов, составляющих индекс, их «весов», а также все иные перемены являются прерогативой агентства Standard & Poor's. Если оно, скажем, в какой-то момент примет решение пересмотреть состав участников индекса или их, так сказать, «соотношение сил», то, реагируя на это, мы соответствующим образом будем обязаны изменить инвестиционный портфель нашего фонда.

       Необходимо отметить также существенную особенность нашего фонда - он состоит из меньшего, чем индекс, числа акций - двенадцати. Что связано с определенным уровнем ликвидности, который некоторые из них, хотя и входящие в индекс, пока обеспечить не могут. Для того, чтобы результаты фонда и показатели индекса совпадали, мы применяем математический аппарат, позволяющий при помощи специально разработанных оптимизационных программ обеспечить совпадение результатов фонда и индекса с оговоренной точностью. Отклонение доходности нашего фонда от результатов индекса не должно выходить за пределы «коридора» в 2%.

       - Таким образом, получается, что в данной ситуации S & P является как бы контролирующей деятельность индексного фонда организацией, да к тому же еще и нероссийской?

       - Агентство Standard & Poor's своими индексами помогает инвесторам по всему миру, прежде всего, принимать правильные решения - в какую страну или в какую отрасль экономики лучше вкладывать деньги. Управляющая компания «Тройка Диалог» помогает инвесторам реализовать на практике их планы, предоставляя для этого удобный для них продукт. То есть агентство, зная, как рассчитываются индексы, и имея в проведении подобного рода деятельности достаточно богатый опыт (причем не только в экономически развитых, но и в развивающихся странах), располагает для практического воплощения этих задач большим штатом сотрудников, тратит средства на фундаментальные разработки, имеет банки необходимых данных. Мы же знаем, как помочь нашим клиентам на этих индексах зарабатывать деньги.

       - Возможно ли предложение аналогичной услуги также и для отечественных инвесторов?

       - Пока фонд Troika S & P/IFCG Russia Index Fund предназначен исключительно для иностранных инвесторов, желающих вложить средства в российскую экономику. Однако мы прилагаем значительные усилия для того, чтобы предложить аналогичный продукт и российскому инвестору. Во всяком случае, чтобы такая услуга была доступна и для российского рынка, необходимо принятие в трех чтениях Закона «Об инвестиционных фондах» (пока законопроект прошел только первое чтение в Государственной Думе). В настоящее время действует ограничение, предписывающее паевым инвестиционным фондам инвестировать не более 20% своих активов в акции одного эмитента, что, несомненно, входит в противоречие с условиями формирования индекса.

       - Что может дать участие в этом фонде собственно предприятиям - вообще и в плане инвестиций?

       - Во-первых, приток иностранных средств в экономику России помогает улучшить экономическую ситуацию, поскольку за деньгами стоят и новые технологии, и новые методы управления, и создание новых рабочих мест.

       Во-вторых, присутствие конкретного предприятия в индексе S & P является определенным положительным знаком для любого инвестора.

       В плане же конкретных инвестиций все в большей степени зависит от каждого конкретного предприятия - насколько оно грамотно строит свою политику по отношению к тем же западным инвесторам, способно ли оно получить от этого реальные преимущества.

       - Получается так, что на первом этапе каждому конкретному предприятию важно добиться вхождения в этот индекс, хотя бы для повышения своего реноме в глазах инвесторов...

       - Само предприятие не в состоянии войти в данный индекс для повышения своего реноме - оно может быть включено в индекс, если отвечает определенным финансовым требованиям, достаточно прозрачно для инвесторов и играет определенную роль в экономике своей страны.

       - А как эту идею с индексным фондом приняли западные инвесторы?

       - Созданию этого вида фонда предшествовала большая подготовительная работа на разных уровнях - мы встречались фактически с представителями всех крупных инвестиционных институтов США и Европы. К нашей инициативе был проявлен огромный интерес, поскольку этого инструмента явно не хватало на российском рынке. Более того, появление индексного фонда свидетельствовало о дальнейшем развитии финансовых рынков в России, открыло новые перспективы перед теми инвесторами, которые до сегодняшнего для не имели инструмента, подходящего конкретно им для вкладывания капиталов в российскую экономику.

       - И все-таки, из каких соображений исходило руководство УК «Тройка-Диалог» в своих расчетах, когда сообщило о том, что совокупные активы уже в течение первого года работы фонда должны составить 100 млн долларов, а затем увеличатся до 500 млн? Не слишком ли это смелые предположения?

       - Это не предположения, это - результаты уже упоминавшихся выше переговоров, а также понимание того, какая доля инвестиций придет на развивающиеся рынки и какие «продукты» будут нужны для инвесторов, чтобы осуществить эту операцию.

       России, к сожалению, пока отводится скромная роль в дележе пирога под названием «инвестиции в развивающиеся рынки». Отчасти по общеполитическим причинам, отчасти из-за достаточно негативного освещения положения дел в нашей стране за рубежом, отчасти из-за невозможности предложить инвесторам привычные для них продукты и услуги. Но даже те небольшие проценты от общей суммы инвестиций в развивающиеся рынки, которые может привлечь страна, указывают на то, что наши прогнозы являются скорее консервативными.

       - В заключение нашей беседы давайте еще раз вернемся к структуре индекса. Как «уживутся» в его составе другом с другом акции, скажем так, не совсем равноценных партнеров - к примеру, ОАО «Газпром» и Энергетической компании Самары или «ЛУКОЙЛа» и «Аэрофлота»?

       - Думаю, что это скорее вопрос к Standard & Poor's - создателю индекса. Как уже отмечалось выше, в его структурах ведется большая работа по изучению, в частности, российского рынка, и там, естественно, отдают себе отчет, зачем включают в него ту или иную компанию и притом каждую со своим конкретным «весом».

       Таким образом, составление означенного списка компаний, пока входящих в российский индекс, - итог их кропотливой работы. Мы же выступаем в качестве «носителей» этих, безусловно, нужных для нашей страны «идей рыночной экономики» и думаем, что у нас их реализация пройдет на должном уровне.